Token-Aktien: Zug schrieb das Gesetz, das Produkt kommt aus Jersey

Die Schweiz hat im Februar 2021 ein Gesetz in Kraft gesetzt, das Aktien auf der Blockchain erlaubt. Es heisst Registerwertrecht und gilt international als eines der saubersten Regelwerke seiner Art. Fünf Jahre später ist der grösste Schweizer Anbieter tokenisierter Aktien in Zug ansässig, sein Produkt aber eine Schuldverschreibung aus Jersey mit einem Prospekt aus Liechtenstein. Das Schweizer Gesetz kommt darin nicht vor.

Blockchain-Aktien. 92 Prozent des Handels laufen klassisch.

Kumuliertes Handelsvolumen der xStocks-Token nach Angaben von Kraken, rund 25 Milliarden Dollar. On-Chain nachweisbar sind davon rund zwei Milliarden.

Wie der Streit begann

Am 3. September warf Adam Aron, Chef der Kinokette AMC, Robinhood vor, AMC-Aktien ohne Zustimmung tokenisiert zu haben. Wörtlich: «We have no connection to this at all, and do not condone it in any way.» Er nannte die Praxis «contemptible» und kündigte an, Wertpapieranwälte einzuschalten. Einen Tag später forderte er Robinhood auf, den Handel zu stoppen.

Der Vorwurf traf einen wunden Punkt. Robinhoods «Stock Tokens» sind keine Aktien, sondern synthetische Schuldinstrumente einer Tochtergesellschaft auf Jersey. Wer sie hält, hat die Preisentwicklung, aber kein Eigentum, keine Stimme, keinen Anspruch auf die Dividende im eigentlichen Sinn. Am Montag reagierte Robinhood-Chef Vlad Tenev auf X: «In-kind redemption and voting are coming for Robinhood Stock Tokens.» Krypto-Chef Johan Kerbrat präzisierte, man arbeite «aktiv» daran. Ein Datum nannte niemand.

Coinbase-Chef Brian Armstrong kündigte am selben Tag Stimmrechte an, «coming soon». Einen Rücktausch bietet Coinbase bereits, allerdings nur für verifizierte Halter nach Compliance-Prüfung und gegen Gebühr. Rechtlich ist auch das kein Aktieneigentum, sondern ein anteiliger wirtschaftlicher Anspruch über eine Offshore-Zweckgesellschaft.

Der Zuger Marktführer bietet beides nicht

Die Backed Finance AG wurde am 31. Mai 2021 ins Handelsregister eingetragen, Sitz Baarerstrasse 14 in Zug, gegründet von Adam Levi, Roberto Klein und Yehonatan Goldman. Ihr Produkt xStocks startete 2025 und erreichte laut Kraken innerhalb von sechs Monaten über 10 Milliarden Dollar kombiniertes Handelsvolumen. Am 2. Dezember 2025 gab Kraken die Übernahme bekannt, zu einem nicht offengelegten Preis, kurz nach einer eigenen Finanzierungsrunde über 800 Millionen Dollar mit Citadel Securities.

Was ein xStocks-Token rechtlich ist, steht im Risikohinweis von Kraken unmissverständlich: Halter «do not have ownership in any of the underlying stock», ohne «voting rights, or distribution entitlements, or legal claims to the underlying stocks». Dividenden werden nicht ausgeschüttet, sondern über ein Rebasing in zusätzliche Token umgerechnet. Emittentin ist die Backed Assets (JE) Limited auf Jersey. Der Basisprospekt ist von der liechtensteinischen Finanzmarktaufsicht genehmigt und über den EWR passportierbar.

Anders gesagt: Tokenisierer und Verwahrung sitzen in der Schweiz, das Wertpapier selbst und seine Zulassung nicht. Mitgründer Levi hat gegenüber «Decrypt» erklärt, warum man die Schweiz wählte: nicht wegen der Registerwertrechte, sondern um eine Whitelist zu vermeiden: «Think about a stablecoin being permissioned. No one would use that.» Registerwertrechte verlangen ein Register mit nachweisbarer Verfügungsmacht. Genau das wollte man nicht.

Was das Schweizer Gesetz eigentlich kann

Das DLT-Gesetz trat in zwei Schritten in Kraft. Am 1. Februar 2021 der zivil- und wertpapierrechtliche Teil mit den Registerwertrechten nach Artikel 973d ff. des Obligationenrechts: Rechte, die in einem Wertrechteregister eingetragen sind und nur über dieses Register übertragen werden können, wirtschaftlich mit derselben Funktion und demselben Schutz wie ein Wertpapier. Am 1. August 2021 folgte der aufsichtsrechtliche Teil mit der Bewilligungskategorie DLT-Handelssystem nach Artikel 73a ff. des Finanzmarktinfrastrukturgesetzes und dem Aussonderungsschutz kryptobasierter Vermögenswerte im Konkurs.

Bewilligt ist bis heute ein einziges DLT-Handelssystem: die BX Digital AG in Zürich, seit dem 18. März 2025. Die SIX Digital Exchange, oft in einem Atemzug genannt, ist etwas anderes. Sie erhielt 2021 Bewilligungen als Börse und als Zentralverwahrer, also auf der klassischen Schiene.

Warum Europa nicht mitspielt

Die gängige Erklärung lautet, die europäische Kryptoregulierung MiCA sei zu streng. Das Gegenteil trifft zu: MiCA schliesst Finanzinstrumente ausdrücklich aus. Ein Token, der eine Aktie abbildet, fällt damit nicht ins leichtere Kryptoregime, sondern unter MiFID II: volle Wertpapierregulierung, Prospektpflicht, und vor allem Handelsplatzbindung. Der Handel gehört auf einen regulierten Markt, ein MTF oder ein OTF, betrieben von einem zugelassenen Betreiber. Eine erlaubnisfreie dezentrale Börse ist nichts davon. Dazu kommt die CSDR, die Abwicklung über einen Zentralverwahrer verlangt.

Die einzige Ausnahme ist das DLT-Pilotregime, und es ist gedeckelt: derzeit bei 6 Milliarden Euro, die EU-Kommission schlägt 100 Milliarden vor. Am 8. September warnten die Association for the Development of Digital Assets und 27 europäische Partner, auch 100 Milliarden reichten nicht, weil sich die Schwelle an der Marktkapitalisierung bemesse und nicht am Handelsvolumen. Unionsweit haben genau drei Infrastrukturen eine DLT-Zulassung: 21X in Frankfurt, 360X und der tschechische Zentralverwahrer.

Wie gross der Boom wirklich ist

Die kursierende Zahl lautet 15,9 Milliarden Dollar in 90 Tagen. Sie stammt von CryptoBriefing vom 6. September und misst ausschliesslich das Handelsvolumen an dezentralen Börsen, nicht das Gesamtvolumen, nicht das verwaltete Vermögen, nicht den Handel an zentralen Plattformen. Die Quelle selbst schränkt ein, dass ein Grossteil davon von Market Makern und Arbitrageuren stammt und nicht von Endanlegern.

Ein zweiter Vorbehalt kommt aus derselben Ecke: Von den rund 25 Milliarden Dollar, die Kraken für xStocks kumuliert meldet, sind nach einer Auswertung von CMC Research über 90 Prozent klassisches Orderbuch-Matching auf Kraken und Bybit. On-Chain verifizierbar sind rund 2 Milliarden. Der Boom findet also zu einem erheblichen Teil auf zentralen Börsen statt, nur mit Blockchain-Etikett.

Auch der Titel «grösste Plattform» hält nicht unbesehen. Nach Marktkapitalisierung lag xStocks im August 2026 mit 600 Millionen Dollar hinter Ondo Global Markets (957 Millionen) und Binance (622 Millionen) auf Rang drei. Nach kumuliertem Handelsvolumen ist xStocks plausibel vorn, das ist aber eine Selbstangabe.

Was daraus folgt

Für Schweizer Unternehmen, die über tokenisierte Beteiligungen nachdenken, ist der interessante Befund nicht der Boom, sondern die Wahl von Backed Finance. Ein Schweizer Anbieter mit Schweizer Recht vor der Tür hat sich für Jersey und Liechtenstein entschieden, weil das Schweizer Instrument ein Register verlangt, und ein Register bedeutet, zu wissen, wer die Papiere hält. Das ist kein Konstruktionsfehler des Gesetzes. Es ist der Unterschied zwischen einem Wertpapier und einem frei zirkulierenden Token, und er lässt sich nicht wegregulieren.

Wer eine Beteiligung tokenisieren will und weiss, wer sie halten soll (Mitarbeitende, Genossenschafter, ein geschlossener Investorenkreis), findet in den Registerwertrechten ein funktionierendes und bewährtes Instrument. Wer einen anonym handelbaren Anspruch auf eine Aktie schaffen will, findet es nicht, und das ist so gewollt.

Mehr zu diesen Themen

• 
  20. September 2026Neun Hauptrisiken, null Erwähnungen: die Quantenlücke der Aufsicht
• 
  17. September 2026225 Schweizer Banken, acht mit Multibanking: Warum ein KI-Assistent hier nicht ans Konto käme
• 
  17. September 2026Der US-Senat scheitert am Krypto-Gesetz. Acht Schweizer Anbieter haben ihre EU-Lizenz längst
• 
  13. September 2026Eine Million Schweizer bei Revolut. Die Schweizer Aufsicht ist bei keinem davon zuständig

Sie lesen Leitgrad öfter? Bei Google als bevorzugte Quelle markieren