Anthropic: 104 Milliarden Verlust, nur 1,3 aus dem Geschäft. Was das Claude-Kunden sagt

Zwei Zahlen gehen diese Woche um die Welt. Die eine lautet 2 Billionen Dollar, so viel wollte Anthropic laut Medienberichten an der Börse wert sein. Die andere lautet 104 Milliarden Dollar, so hoch ist der Verlust in den ersten neun Monaten 2026. Wer nur die erste liest, sieht eine Goldgrube. Wer nur die zweite liest, sieht ein Fass ohne Boden. Beides ist falsch.

Leitgrad hat den ergänzten Börsenprospekt vom 2. November gelesen, das Formular S-1/A bei der SEC. Darin steht, was die Schlagzeilen weglassen. Vor drei Tagen haben wir eingeordnet, warum der Börsengang wackelt. Heute zeigen wir, wo die realistische Mitte liegt.

Was ist seit letzter Woche passiert?

Am Donnerstag, 5. November, fiel die Technologiebörse Nasdaq laut CNBC um mehr als 5 Prozent, so stark wie seit 19 Monaten nicht. Anleger fürchten nach den Zwischenwahlen in den USA einen langsameren Ausbau der Rechenzentren. Seither reden Investoren die Bewertung herunter. Eine Bewertung von 1,5 Billionen Dollar nannte ein Investor gegenüber CNBC eine «Überdehnung». Ein anderer hält 1 bis 1,25 Billionen für wahrscheinlicher. Im Mai war Anthropic privat noch mit 965 Milliarden bewertet.

Diese Woche beginnt die Werbetour bei den Grossanlegern, die Roadshow. Danach legen die Banken den Preis fest. Für die Aktie mit dem Kürzel «ANT» gibt es noch keine Preisspanne im Prospekt. Alles, was heute über den Wert gesagt wird, ist Verhandlung, keine Tatsache.

Wie gut läuft das Geschäft wirklich?

Erstaunlich gut, gemessen an der Geschwindigkeit. Im dritten Quartal 2026 setzte Anthropic 16,96 Milliarden Dollar um, im gleichen Quartal des Vorjahres waren es 1,38 Milliarden. Das ist mehr als das Zwölffache. Allein vom zweiten zum dritten Quartal wuchs der Umsatz um fast 47 Prozent. In den ersten neun Monaten 2026 kamen 33,2 Milliarden zusammen.

Wichtiger für die Einordnung ist der grösste Kostenblock: Rechenleistung. Vor einem Jahr gab Anthropic für Rechenzentren und Infrastruktur noch 148 Dollar aus, um 100 Dollar Umsatz zu machen. Im dritten Quartal 2026 waren es noch 58 Dollar. Das ist der Kern der Geschichte. Ein Modellanbieter, dessen Rechenkosten schneller sinken als der Umsatz wächst, ist kein Fass ohne Boden.

Im Betrieb ist Anthropic damit fast ausgeglichen. Im zweiten Quartal 2026 erzielte die Firma sogar einen Betriebsgewinn von 974 Millionen Dollar. Im dritten Quartal rutschte sie wieder ins Minus, mit 567 Millionen. Grund sind höhere Rechenkosten von 9,9 Milliarden, also Vorleistungen für weiteres Wachstum.

Woher kommen dann 104 Milliarden Verlust?

Fast ganz aus der Buchhaltung. Anthropic hat sich in den letzten Jahren auch über Wandelanleihen und ähnliche Instrumente finanziert. Steigt der Wert der Firma, steigt der Wert dieser Papiere, und die Firma muss die Differenz als Aufwand verbuchen. In den ersten neun Monaten 2026 waren das 94,3 Milliarden Dollar. Dazu kommen 10,4 Milliarden übriger Aufwand. Der Verlust aus dem eigentlichen Geschäft betrug 1,26 Milliarden.

Diese Buchverluste fliessen nicht als Bargeld ab. Sie zeigen vor allem, dass frühe Geldgeber sehr gut verdient haben. Mit dem Börsengang wandeln sich solche Papiere in der Regel in Aktien um. Wer also «Anthropic verliert 104 Milliarden» liest, liest eine korrekte Zahl mit falscher Botschaft.

Wo liegt die realistische Mitte der Bewertung?

Hochgerechnet auf ein Jahr ergibt das dritte Quartal einen Umsatz von rund 68 Milliarden Dollar. Daran lässt sich jede Schlagzeile messen. Bei 2 Billionen würden Anleger fast das Dreissigfache dieses Jahresumsatzes zahlen. Bei 1,5 Billionen das 22-Fache, bei 1 bis 1,25 Billionen das 15- bis 18-Fache. Das ist eine Rechnung der Redaktion auf Basis der SEC-Zahlen, keine Prognose.

Die Mitte zwischen den Extremen liegt damit bei rund 1,25 bis 1,5 Billionen Dollar. Das ist teuer, aber nicht absurd für eine Firma, die ihren Umsatz in einem Jahr verzwölffacht hat. Ein Absturz ist so wenig angelegt wie ein Rekord am ersten Handelstag. Analyst Gil Luria von D.A. Davidson sagte zu CNBC, Anleger erwarteten einen Preis mindestens am unteren Ende der früheren Erwartungen. Der Markt brauche einen gelungenen Börsengang.

Was heisst das für die Schweiz?

Anthropic betreibt in Zürich eines seiner europäischen Büros, neben London und Dublin, wie die Firma selbst mitteilt. Wichtiger ist die Nutzerseite. Laut einer AXA-Studie, die das KMU-Portal des Bundes zusammenfasst, haben 34 Prozent der Schweizer KMU künstliche Intelligenz im Betrieb integriert, ein Jahr zuvor waren es 22 Prozent. Wer davon mit Claude arbeitet, direkt oder in Software, die das Modell eingebaut hat, sollte den Börsengang genau verfolgen.

Für diese Firmen hat der Börsengang drei Folgen. Erstens: Der Anbieter wird stabiler. Mit dem frischen Geld aus der Börse sinkt das Risiko, dass ein wichtiger KI-Lieferant ins Straucheln gerät. Zweitens: Der Druck auf die Marge steigt. Börsenkotierte Firmen müssen jedes Quartal zeigen, dass sie Geld verdienen. Grosszügige Pauschalen dürften seltener werden. Wie andere Anbieter schon jetzt bremsen, zeigt unser Beitrag über KI-Budgets bei Apple und Microsoft. Drittens: Anthropic muss mehr offenlegen. Das hilft Kunden, die Risiken ihres Lieferanten einzuschätzen.

Was tun Inhaber und Kader jetzt konkret?

1. Abhängigkeit messen. Listen Sie auf, welche Abläufe an einem einzigen KI-Modell hängen. Was passiert, wenn der Preis um ein Drittel steigt?
2. Verträge prüfen. Klären Sie Laufzeit, Preisanpassung und Kündigungsfristen. Feste Preise für 12 Monate sind jetzt leichter zu verhandeln als nach dem ersten Quartalsbericht.
3. Kosten pro Aufgabe rechnen. Teure Modelle für anspruchsvolle Arbeit, günstige für Routine. Wer das heute trennt, spart morgen.
4. Einen Plan B testen. Probieren Sie eine zweite Anbieterin an einem kleinen Ablauf aus. Nicht aus Misstrauen, sondern damit Sie verhandeln können.
5. Schlagzeilen an der Quelle prüfen. Der Prospekt bei der SEC ist öffentlich. Ein Blick auf Umsatz, Rechenkosten und Betriebsergebnis ersetzt zehn Kommentare.

Und wer privat über einen Kauf der Aktie nachdenkt: Ein Börsengang dieser Grösse ist eine Wette auf Wachstum, keine sichere Anlage. Dieser Text ist keine Anlageempfehlung.

Häufige Fragen

Wann geht Anthropic an die Börse?

Ein Datum steht nicht fest. Laut CNBC beginnt die Roadshow in der Woche ab 9. November, das Debüt wird in einigen Wochen erwartet. Gehandelt wird an der Nasdaq unter dem Kürzel «ANT».

Ist Anthropic profitabel?

Nicht über neun Monate gerechnet. Im Betrieb betrug der Verlust 1,26 Milliarden Dollar, im zweiten Quartal 2026 gab es einen Betriebsgewinn von 974 Millionen. Der Buchverlust von 104 Milliarden stammt vor allem aus der Neubewertung von Finanzierungsinstrumenten.

Können Schweizer Anleger die Aktie kaufen?

Über die Nasdaq ja, mit einem Depot, das US-Aktien handelt. Eine Kotierung in der Schweiz plant Anthropic laut Prospekt nicht.

Wird Claude für KMU teurer?

Das ist offen. Börsenkotierte Firmen stehen aber unter Druck, Margen zu zeigen. Wer heute Preise für 12 Monate fixiert, ist auf der sicheren Seite.

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Zum Mitnehmen

1. Die Mitte liegt bei 1,25 bis 1,5 Billionen. Das ist das 18- bis 22-Fache des hochgerechneten Jahresumsatzes, teuer, aber nicht absurd.
2. 104 Milliarden Verlust sind fast ganz Buchwert. Aus dem Geschäft fehlten in neun Monaten 1,26 Milliarden.
3. Für KMU zählt der Vertrag. Preise und Laufzeiten jetzt fixieren und einen Plan B testen.

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